wiiner
عضو نشط
- التسجيل
- 24 يوليو 2008
- المشاركات
- 2,263
The sharp stock market pullback of the last few weeks is telling us that a recession is in on the way. And a number of important economic reports are pointing in that direction as well.
The lack of credible policy options – ranging from a tapped out Federal Reserve to political dysfunction in the legislative and executive branches – adds to the prevailing gloom in the market. There is no shortage of problems beyond the U.S. shores either.
Europe appears to be unable or unwilling to come to grips with its debt problem. And there are legitimate questions about China's ability to sustain its growth momentum given its inflation fights.
But does all of this add up to a recession in the U.S.?
As many of you know already, I don't buy into this recession-is-on-the-way narrative. I acknowledge the growing downside risks to the economic outlook, but see enough momentum in the underlying fundamentals to ensure below-trend economic growth of about 2% in the second half of the year. As helpful as an over 3% economic growth rate is to the stock market, you don't really need that type of growth to generate above-average returns in stocks.
The key is to not let the current market correction force you into believing in the inevitability of a recession. As efficient and robust as the stock market is, its track record in predicting recessions is not very impressive.
Reading the Economic Tea Leaves
While some of the recent economic reports are outright ugly, many others are painting a rather positive picture of the economy.
On the negative side are some of the recent regional manufacturing readings, particularly last week's Empire State and Philly Fed reports for August. Both of these reports showed the type of deterioration in business conditions that would typically be associated with a recession. Some measures of consumer confidence, particularly the University of Michigan survey for August, have also been pointing in that direction.
We can know only in hindsight if these indicators were correctly pointing towards a recession or not. But I am putting my money on a host of other high-frequency economic data that is leading towards better economic trends. Monthly retail sales numbers in July were at a level that, if sustained in the remaining two months of the third quarter, would indicate a significant improvement over the second-quarter's anemic consumer spending level.
And notwithstanding the negative Empire State/Philly Fed reports, the July industrial production report shows plenty of momentum in the manufacturing sector. There is a lot of evidence that the Japan-related supply chain disruptions that had weighed on the auto sector in the second quarter is giving way to more 'normal' operations in the current quarter.
The trend in the labor market is also in the neutral to moderately positive direction. We had strong non-farm payroll numbers in July and the weekly jobless claims numbers are at their lowest level since April. Even though the labor market gains have been extremely slow, they are nevertheless in the right direction.
No one has the perfect crystal ball to tell you accurately the odds of a recession in the coming months. The best we can do is to look at the actual data. And the picture that emerges from recent economic reports is hardly a recessionary picture.
Reading the Market Tea Leaves
Stocks, bonds and commodities – pretty much all asset classes – are reflecting very heightened levels of uncertainty. This is pushing gold prices to new highs and yields on treasury bonds to new lows. The head-spinning volatility of recent days is reflecting levels of recessionary odds that are not warranted by fundamentals.
The corporate sector is in excellent shape, with record earnings and cash flows. The outlook for corporate earnings remains positive even as estimates for GDP growth have been coming down in recent days. We did not hear anything unusually negative from management teams on the recently completed second-quarter earnings calls. And we have yet to see significant negative revisions to earnings expectations for the second half and next year.
But even if we concede that the deteriorating macroeconomic picture will have a negative earnings impact, it is hard to envision a significant loss in earnings power short of an outright recession. And even in a recessionary scenario (certainly not my base case), the earnings impact will be less than what we saw in the last downturn.
The significant loss of earnings power in the Great Recession was due mostly to the high ratio of earnings from the finance and energy sectors in the aggregate measures of corporate earnings and the direct hit the financial sector took. The extent of earnings weakness in the rest of the sectors was much lower. Finance is now a much smaller contributor to aggregate earnings, and the earnings power in a number of the other sectors have stable secular underpinnings.
Bottom line, the corporate earnings picture is a lot better than the recent fretting about economic growth would make us believe. Please don't forget that the corporate sector generated solid earnings even as the U.S. economy expanded at an under 1% pace in the first half of the year. And I am looking for economic growth in the back half to be better than the first half of the year.
Putting It All Together
I don't want to make light of the downside risks to the economy. A major external shock, such as an escalation of Europe's debt problems, has the potential to push us into a recession. But that is hardly the likely scenario that will unfold.
What will happen instead is that the market will realize over the coming weeks that the growth momentum is improving. No one report will get us there. But keep a close watch on the weekly jobless claims numbers in the coming weeks. If jobless claims numbers keep trending down and the monthly non-farm jobs numbers stay in the July vicinity, then we are in the clear. I am confident that is the direction we are moving in. The worst thing you could do at this stage is to buy into the recession fears and run away from stocks
The lack of credible policy options – ranging from a tapped out Federal Reserve to political dysfunction in the legislative and executive branches – adds to the prevailing gloom in the market. There is no shortage of problems beyond the U.S. shores either.
Europe appears to be unable or unwilling to come to grips with its debt problem. And there are legitimate questions about China's ability to sustain its growth momentum given its inflation fights.
But does all of this add up to a recession in the U.S.?
As many of you know already, I don't buy into this recession-is-on-the-way narrative. I acknowledge the growing downside risks to the economic outlook, but see enough momentum in the underlying fundamentals to ensure below-trend economic growth of about 2% in the second half of the year. As helpful as an over 3% economic growth rate is to the stock market, you don't really need that type of growth to generate above-average returns in stocks.
The key is to not let the current market correction force you into believing in the inevitability of a recession. As efficient and robust as the stock market is, its track record in predicting recessions is not very impressive.
Reading the Economic Tea Leaves
While some of the recent economic reports are outright ugly, many others are painting a rather positive picture of the economy.
On the negative side are some of the recent regional manufacturing readings, particularly last week's Empire State and Philly Fed reports for August. Both of these reports showed the type of deterioration in business conditions that would typically be associated with a recession. Some measures of consumer confidence, particularly the University of Michigan survey for August, have also been pointing in that direction.
We can know only in hindsight if these indicators were correctly pointing towards a recession or not. But I am putting my money on a host of other high-frequency economic data that is leading towards better economic trends. Monthly retail sales numbers in July were at a level that, if sustained in the remaining two months of the third quarter, would indicate a significant improvement over the second-quarter's anemic consumer spending level.
And notwithstanding the negative Empire State/Philly Fed reports, the July industrial production report shows plenty of momentum in the manufacturing sector. There is a lot of evidence that the Japan-related supply chain disruptions that had weighed on the auto sector in the second quarter is giving way to more 'normal' operations in the current quarter.
The trend in the labor market is also in the neutral to moderately positive direction. We had strong non-farm payroll numbers in July and the weekly jobless claims numbers are at their lowest level since April. Even though the labor market gains have been extremely slow, they are nevertheless in the right direction.
No one has the perfect crystal ball to tell you accurately the odds of a recession in the coming months. The best we can do is to look at the actual data. And the picture that emerges from recent economic reports is hardly a recessionary picture.
Reading the Market Tea Leaves
Stocks, bonds and commodities – pretty much all asset classes – are reflecting very heightened levels of uncertainty. This is pushing gold prices to new highs and yields on treasury bonds to new lows. The head-spinning volatility of recent days is reflecting levels of recessionary odds that are not warranted by fundamentals.
The corporate sector is in excellent shape, with record earnings and cash flows. The outlook for corporate earnings remains positive even as estimates for GDP growth have been coming down in recent days. We did not hear anything unusually negative from management teams on the recently completed second-quarter earnings calls. And we have yet to see significant negative revisions to earnings expectations for the second half and next year.
But even if we concede that the deteriorating macroeconomic picture will have a negative earnings impact, it is hard to envision a significant loss in earnings power short of an outright recession. And even in a recessionary scenario (certainly not my base case), the earnings impact will be less than what we saw in the last downturn.
The significant loss of earnings power in the Great Recession was due mostly to the high ratio of earnings from the finance and energy sectors in the aggregate measures of corporate earnings and the direct hit the financial sector took. The extent of earnings weakness in the rest of the sectors was much lower. Finance is now a much smaller contributor to aggregate earnings, and the earnings power in a number of the other sectors have stable secular underpinnings.
Bottom line, the corporate earnings picture is a lot better than the recent fretting about economic growth would make us believe. Please don't forget that the corporate sector generated solid earnings even as the U.S. economy expanded at an under 1% pace in the first half of the year. And I am looking for economic growth in the back half to be better than the first half of the year.
Putting It All Together
I don't want to make light of the downside risks to the economy. A major external shock, such as an escalation of Europe's debt problems, has the potential to push us into a recession. But that is hardly the likely scenario that will unfold.
What will happen instead is that the market will realize over the coming weeks that the growth momentum is improving. No one report will get us there. But keep a close watch on the weekly jobless claims numbers in the coming weeks. If jobless claims numbers keep trending down and the monthly non-farm jobs numbers stay in the July vicinity, then we are in the clear. I am confident that is the direction we are moving in. The worst thing you could do at this stage is to buy into the recession fears and run away from stocks
ترجمة العم جوجل :-
سوق الأوراق المالية الحادة الانسحاب في الأسابيع القليلة الماضية يخبرنا بأن الركود في على الطريق. وعدد من التقارير الاقتصادية الهامة لافتا في هذا الاتجاه أيضا.
عدم وجود خيارات سياسية موثوق بها -- بدءا من بلوغ اتحادي استغلالها إلى خلل وظيفي السياسية في السلطتين التشريعية والتنفيذية -- يضيف إلى الكآبة السائدة في السوق. ليس هناك نقص في مشاكل بعيدة عن شواطئ الولايات المتحدة أيضا.
يبدو أن أوروبا غير قادرة أو غير راغبة في التوصل إلى السيطرة على مشكلة ديونها. وهناك تساؤلات مشروعة حول قدرة الصين على الحفاظ على زخم النمو نظرا يحارب التضخم فيها.
لكن كل هذا لا تضيف ما يصل الى حالة من الركود في الولايات المتحدة؟
حيث أن الكثير من تعلمون ، انا لا اقبل في هذا السرد هو الركود ، على رأس الطريق. أعترف المخاطر السلبية المتنامية للتوقعات الاقتصادية ، ولكن انظر ما يكفي من الزخم في الثوابت الأساسية لضمان أقل من اتجاه النمو الاقتصادي بنسبة 2 ٪ في النصف الثاني من العام. من المفيد كذلك بمعدل يزيد على 3 ٪ النمو الاقتصادي في سوق الأسهم ، لا تحتاج حقا هذا النوع من النمو لتوليد عائدات أعلى من المتوسط في المخزونات.
المفتاح هو ألا ندع تصحيح السوق الحالي يجبرك على الاعتقاد بحتمية الركود. بنفس كفاءة وقوية في سوق الأسهم هو ، سجلها في الركود توقع ليست مؤثرة جدا.
قراءة أوراق الشاي الاقتصادي
في حين أن بعض التقارير الاقتصادية الأخيرة هي قبيحة صريح ، وغيرهم كثير من رسم صورة ايجابية نسبيا للاقتصاد.
على الجانب السلبي لبعض من القراءات التصنيع الإقليمية الأخيرة ، وخاصة دولة الاسبوع الماضي والإمبراطورية فيلي تقارير بنك الاحتياطي الفيدرالي لشهر أغسطس. وأظهرت كل من هذه التقارير نوع من التدهور في ظروف العمل التي من شأنها عادة تترافق مع حالة من الركود. بعض التدابير لثقة المستهلك ، وخصوصا في جامعة ميشيغان لشهر أغسطس المسح ، كما تم الإشارة في هذا الاتجاه.
يمكننا أن نعرف إلا بعد فوات الأوان في ما اذا كانت هذه المؤشرات كانت تشير بشكل صحيح نحو الركود أم لا. ولكن أنا أضع أموالي على مجموعة من البيانات ذات الترددات العالية الاقتصادية الأخرى التي تقود نحو اتجاهات اقتصادية أفضل. وكانت أرقام مبيعات التجزئة الشهرية في شهر يوليو عند مستوى أنه إذا ما استمر في الشهرين المتبقية من الربع الثالث ، ويشير إلى وجود تحسن ملحوظ خلال الربع الثاني من العام الضعيف مستوى الإنفاق الاستهلاكي.
وعلى الرغم من التقارير السلبية الإمبراطورية الاحتياطي الفيدرالي الدولة / فيلي ، والإنتاج الصناعي يوليو يبين التقرير الكثير من الزخم في قطاع الصناعة التحويلية. هناك الكثير من الأدلة على أن اليابان سلسلة التوريد ذات الصلة الاضطرابات التي أثرت على قطاع صناعة السيارات في الربع الثاني هو وسيلة لإعطاء المزيد من العمليات «طبيعية» في الربع الحالي.
الاتجاه السائد في سوق العمل هو أيضا في اتجاه إيجابي إلى محايد معتدل. كان لدينا قوية أرقام الرواتب غير الزراعية في يوليو ومطالبات العاطلين عن العمل الأسبوعية الأرقام في أدنى مستوى لها منذ ابريل نيسان. على الرغم من أن مكاسب سوق العمل كانت بطيئة للغاية ، غير أنها في الاتجاه الصحيح.
لا أحد يملك كرة بلورية الكمال أن أقول لكم بدقة احتمالات حدوث ركود في الاشهر القادمة. أفضل ما يمكننا فعله هو أن ننظر إلى البيانات الفعلية. والصورة التي تبرز من التقارير الاقتصادية الأخيرة لا يكاد يكون صورة الركود.
قراءة أوراق الشاي السوق
الأسهم والسندات والسلع -- الى حد كبير جميع فئات الأصول -- هي التي تعكس مستويات عالية جدا من عدم اليقين. هذا هو دفع أسعار الذهب إلى مستويات قياسية جديدة والعائد على سندات الخزينة الى مستويات جديدة. تقلب رأسا الغزل في الايام الاخيرة هو خلاف يعكس مستويات الركود التي لا تبرره العوامل الاساسية.
قطاع الشركات في حالة ممتازة ، مع أرباح قياسية والتدفقات النقدية. آفاق أرباح الشركات لا تزال إيجابية حتى تقديرات نمو الناتج المحلي الإجمالي قد يتراجع في الأيام الأخيرة. نحن لم نسمع أي شيء سلبي على نحو غير عادي من فرق الإدارة على المكالمات التي استكملت مؤخرا أرباح الربع الثاني من العام. ونحن لم نر التنقيحات سلبية كبيرة على توقعات الأرباح للنصف الثاني والعام القادم.
ولكن حتى لو كنا نسلم بأن تدهور صورة الاقتصاد الكلي سيكون له أثر سلبي الأرباح ، فمن الصعب أن نتصور لخسارة كبيرة في السلطة الأرباح قصيرة من حدوث ركود صريح. وحتى في سيناريو الركود (بالتأكيد ليست قضية قاعدة بلدي) ، فإن تأثير الأرباح ستكون أقل مما شهدناه في الركود الأخير.
كانت خسارة كبيرة للقوة الارباح في فترة الركود الاقتصادي الكبير يرجع في معظمه إلى ارتفاع نسبة الأرباح من قطاعات التمويل والطاقة في التدابير إجمالي أرباح الشركات والمباشرة في ضرب القطاع المالي أخذت. وكان مدى ضعف الأرباح في بقية القطاعات أقل من ذلك بكثير. التمويل هو الآن أصغر بكثير من المساهمين في الأرباح الإجمالية ، والأرباح السلطة في عدد من القطاعات الأخرى والأسس العلمانية مستقرة.
خلاصة القول ، فإن الصورة أرباح الشركات هو أفضل بكثير من القلق بشأن الاخيرة النمو الاقتصادي من شأنه أن يجعل منا يعتقدون. من فضلك لا ننسى أن قطاع الشركات ولدت أرباح قوية حتى في الوقت الذي توسع الاقتصاد الأمريكي بوتيرة أقل من 1 ٪ في النصف الأول من السنة. وأنا أبحث عن النمو الاقتصادي في النصف الخلفي ليكون أفضل من النصف الأول من السنة.
وضع كل ذلك معا
لا أريد لجعل ضوء المخاطر السلبية على الاقتصاد. صدمة خارجية كبيرة ، مثل تصاعد مشاكل الديون في أوروبا ، لديه القدرة على دفع بنا إلى حالة من الركود. ولكن هذا لا يكاد يكون السيناريو المحتمل أن تتكشف.
ما سيحدث بدلا من ذلك هو أن السوق ستحقق خلال الأسابيع المقبلة أن زخم النمو في تحسن. وسوف لا تحصل على تقرير واحد منا هناك. لكن تراقب عن كثب على أرقام طلبات إعانة البطالة الأسبوعية في الأسابيع المقبلة. إذا مطالبات العاطلين عن العمل بأعداد إبقاء تتجه إلى أسفل والشهرية غير الزراعية وظائف بأعداد البقاء في محيط يوليو ، ثم نحن في واضحة. أنا واثق من ذلك هو الاتجاه الذي نسير فيه وأسوأ ما يمكن أن تفعله في هذه المرحلة هو لشراء حصة في مخاوف الركود والهروب من الاسهم.